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2014年01月13日14:12 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

中國黃金投資市場2002年正式開放，但由于黃金市場幾千年來均被各朝各代政府嚴(yán)格管制，時(shí)至今日，普通人參與黃金投資依然受到心理和國家政策方面的無形或有形約束，這也是為什么盡管中國黃金市場早在2002年就已開放，但其后幾年發(fā)展卻較為緩慢的原因。

看到黃金市場開放之后發(fā)展較為緩慢，2004年，時(shí)任中國人民銀行行長的周小川幾乎變成了一個(gè)黃金推銷員，他甚至明確指出，推出個(gè)人黃金投資，將百姓手中的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)成黃金資產(chǎn)，既拓寬了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，調(diào)整了貨幣供求；又通過藏金于民，提高社會福祉，利國利民。

周小川進(jìn)一步指出，我國黃金的投資和保值等金融特性需求尚未得到充分滿足，黃金交易還存在一定管制，黃金市場的投融資功能未能得到充分發(fā)揮。黃金是一種良好的保值避險(xiǎn)工具，發(fā)展個(gè)人黃金買賣業(yè)務(wù)具有現(xiàn)實(shí)性。實(shí)現(xiàn)黃金市場從商品交易向金融交易的轉(zhuǎn)變，發(fā)展個(gè)人黃金投資業(yè)務(wù)是一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的選擇。

可以說，中國黃金市場的迅速發(fā)展也正是在2004年啟動的，整個(gè)黃金市場的改革自上而下依次展開。截至目前，周小川提出的，中國黃金市場的三個(gè)轉(zhuǎn)變正在逐步實(shí)現(xiàn)，至少從商品交易為主到金融交易為主、從現(xiàn)貨交易為主到期貨交易為主的轉(zhuǎn)變已經(jīng)較為明顯。目前僅上海黃金交易所的黃金T+D業(yè)務(wù)的成交量就相當(dāng)于實(shí)體消費(fèi)數(shù)據(jù)的幾十倍。去年黃金期貨累計(jì)交易額接近11萬億。

中國黃金市場目前需要推進(jìn)的是，周小川提出的最后一個(gè)轉(zhuǎn)變，從國內(nèi)市場到國際市場的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變將伴隨的是人民幣國際化、中國上海成為全球金融中心之一，這似乎不是靠黃金市場自身努力就能實(shí)現(xiàn)的。但在此之前，中國需要擁有足夠的黃金儲備和與其匹配的國際影響力。顯然，這正是中國央行秘密增持黃金的邏輯之一。

2009年初，中國央行突然宣布，中國黃金儲備從原來的600噸增加至1054噸，一下子增加了76%，引來全球關(guān)注。按照中國央行官方的說法，新增的454噸黃金是自2003年以來，通過雜金提純以及國內(nèi)市場交易獲得的。中國央行之所以不公布屢次增持黃金的細(xì)節(jié)，據(jù)說是因?yàn)閾?dān)心引起市場波動。

實(shí)際上正是由于中國央行增持黃金的秘密性，引起了國際市場的不少猜測，而這些猜測并沒有得到央行的及時(shí)澄清和否認(rèn)。尤其是金價(jià)大跌的2013年，外媒普遍預(yù)計(jì)中國央行在這一年里至少增持了300噸的黃金儲備。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，香港對中國內(nèi)地的黃金出口量達(dá)到955噸，遠(yuǎn)高于2012年同期的376噸。再加上今年預(yù)計(jì)中國自身的礦產(chǎn)金供給將達(dá)到420噸，兩外包括一些舊金回收和提純帶來的供給，2013年中國黃金市場的消費(fèi)量預(yù)計(jì)接近2000噸。

令市場疑惑的是，如此驚人的黃金消費(fèi)數(shù)字，是變成了首飾戴在了人們的身上，還是中國某個(gè)工業(yè)項(xiàng)目采購了大量的黃金，又或者是變成了國家的儲備。由于中國官方在對待黃金方面一向謹(jǐn)慎和保密，在中國產(chǎn)金能力越來越高，但進(jìn)口量巨大的情況下，市場根本分不清這樣大的消費(fèi)量到底是民間消費(fèi)所為還是政府增持所致，導(dǎo)致猜測之聲四起。

去年美國福布斯雜志刊登過一篇文章，其撰文者預(yù)計(jì)中國自2009年至今已增持黃金4000噸，中國央行的黃金儲備已經(jīng)達(dá)到5000噸。此作者還進(jìn)一步預(yù)計(jì)，中國央行將會選擇在2014年公布該數(shù)據(jù)，其增持的目的其實(shí)是為了應(yīng)對貨幣戰(zhàn)爭。

2013年初，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱在兩會上回答記者提問時(shí)表示，在保持市場平穩(wěn)的情況下，對于國家來說，黃金儲備和黃金投資永遠(yuǎn)是一個(gè)選項(xiàng)，我們永遠(yuǎn)都會考慮。

不難猜猜，央行肯定會增加黃金儲備，但前提條件是不要引起整個(gè)市場價(jià)格的波動。事實(shí)上2012至2013年國際黃金價(jià)格一直處在下跌通道，如果中國央行選擇在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)大幅增持黃金儲備，不但不會引起市場關(guān)注和價(jià)格波動，且符合低價(jià)（相對）增持的邏輯。

現(xiàn)在市場需要關(guān)注的不是中國是否增加了黃金儲備，而是到底增加了多少。這就得從央行增持黃金的方法、時(shí)機(jī)、節(jié)奏等邏輯去進(jìn)一步分析。

我的理解，對于公布黃金儲備數(shù)據(jù)非常謹(jǐn)慎的中國央行來說，之所以在2009年初高調(diào)宣布增持黃金儲備454噸，并不是一個(gè)簡單的公布數(shù)字的問題。時(shí)機(jī)選擇非常重要。

眾所周知，2008年第四季度美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)，到2009年初，全球面臨著信心崩盤的金融風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)任中國總理的溫家寶雖然提出了信心比黃金重要的處理危機(jī)邏輯，以圖提振市場信心，但信心何來？中國央行雖然是中國金融貨幣系統(tǒng)的掌門人，但提振市場信心的方法除了降息等提供流動性之外，在如此之大的金融沖擊面前可動用工具也捉襟見肘。

高調(diào)公布黃金儲備實(shí)際上是給中國市場以及全球擺明了一個(gè)姿態(tài)，中國央行有實(shí)力維護(hù)金融貨幣等信用市場的穩(wěn)定，也告訴市場，中國央行一直在增持黃金儲備，對人民幣及金融系統(tǒng)所能依靠的最后支付手段早有準(zhǔn)備。

我甚至覺得央行2009年公布的，所增加的454噸黃金儲備并不是如它所說，是2003年至2009年通過提純和交易來增持的，而是在短短的2008年第四季度和2009年第一季度這段時(shí)間匆匆迅猛增持的。并在增持完之后，選擇在2009年4月份立即公布這一數(shù)字，以提振市場信心。

幸運(yùn)的是，2008年第四季度至2009年第一季度的增持不僅給中國的黃金儲備帶來了很好的回報(bào)（當(dāng)時(shí)國際金價(jià)平均還不到900美元/盎司），還贏得了更多的贊頌和鼓勵(lì)央行繼續(xù)增持黃金的聲音。只是自2009年第一季度之后，受到中國央行增持黃金及美國啟動QE等措施的影響，黃金價(jià)格一路飆升，直到2011年9月份創(chuàng)出的1920美元/盎司。

據(jù)我推測，中國央行在2008年末至2009年初一次性大幅增持454噸黃金之后，在2009年末至2011年初之間至少增持了三到五次的黃金儲備。由于在此期間，整個(gè)發(fā)展中國家連年增持黃金，且迅速公布增持?jǐn)?shù)據(jù)，再加上黃金價(jià)格內(nèi)在的上漲因素，導(dǎo)致中國在此期間增持的黃金儲備成本較高，且確實(shí)增加了國內(nèi)乃至世界黃金市場的需求量，推升了金價(jià)。這導(dǎo)致央行如果在金價(jià)暴跌的此時(shí)公布黃金儲備，將面臨重大的輿論壓力。

這也是自2011年以來，央行各主要領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)央行增持黃金要把握好時(shí)機(jī)，不能對市場造成影響等等。實(shí)際上這表明央行已經(jīng)感受到了自己增持黃金之后帶來的市場問題，而在2009年之前央行并未對自身增持影響市場的預(yù)期過于在乎。

對此，易綱同志在2013年年初是這么說的，中國是進(jìn)口黃金首屈一指的大國，如果此時(shí)官方使勁投資黃金的話，可能會把黃金價(jià)格推得更高。由于中國國內(nèi)的黃金價(jià)格完全與國際掛鉤，那么許多老百姓買金首飾結(jié)婚，或者過年買個(gè)小金條什么的，可能就要支付更高的價(jià)格。顯然央行對2009至2011年間自身購買黃金推升金價(jià)的事實(shí)心有余悸。

時(shí)過境遷，2012至2013年，黃金價(jià)格整體跌幅超過30%，如果說2012年中國央行還在觀望，沒敢出手的話，2013年增持黃金儲備完全不用擔(dān)心其動作會推升國際金價(jià)。去年4月中旬金價(jià)曾一周內(nèi)暴跌超過20%，甚至有人認(rèn)為官方媒體爆出來的，中國大媽在當(dāng)時(shí)金價(jià)暴跌之后搶購幾百噸黃金的數(shù)字實(shí)際上是中國央行的增持?jǐn)?shù)字。由于沒法考證，在中國央行沒有公布新的黃金儲備數(shù)據(jù)之前，我對這種觀點(diǎn)并不抵觸。

實(shí)際上2013年央行增持黃金處在天時(shí)地利人和的條件之下。

一．外匯儲備多元化的呼聲越來越高

國內(nèi)對分散外匯投資的呼聲越來越高，黃金市場縱然較小，但并不代表不可以分散一部分外匯儲備在上面。央行增持黃金基本上符合市場的呼吁，不會像持續(xù)購買美國國債一樣充滿輿論壓力甚至是指責(zé)。更何況相比其它主要國家，中國官方黃金儲備占外匯儲備的比例依然較低（各主要國家黃金占總儲備中的比重為2至8%，中國這一數(shù)字約1.7%。）。

二．2013年上海自貿(mào)區(qū)獲批，人民幣國際化借黃金交易迅速落地。

人民幣國際化看上去是一個(gè)順其自然的過程，但實(shí)際上是一場不折不扣的金融“戰(zhàn)爭”，日元、歐元發(fā)展多年，但依然處在美元的陰影之下。黃金作為國際貨幣體系不可或缺的一部分，但它的作用并不像幾十年前，需要跟一國信用貨幣固定比率掛鉤，對于人民幣來說，可以從全球主要資產(chǎn)的計(jì)價(jià)交易入手。

上海自貿(mào)區(qū)能容納2000噸黃金的金庫已經(jīng)對外開放，上海黃金交易所正在籌備推出以人民幣計(jì)價(jià)的國際版黃金交易，目前已進(jìn)入了落地實(shí)施階段，而之前一直構(gòu)思的用美元計(jì)價(jià)的國際版黃金交易模式最終沒有獲批。這說明在央行眼里，黃金跟人民幣的關(guān)系可能遠(yuǎn)比市場所預(yù)期的那么簡單。黃金是為數(shù)不多的國際化和標(biāo)準(zhǔn)化程度非常高的金融資產(chǎn)，借助黃金的國際流動性，中國不需要立即放開國內(nèi)證券、債券等資本市場，人民幣很快就可以成為國際通用資產(chǎn)的計(jì)價(jià)貨幣，并形成一定的循環(huán)。

三．增持成本大大降低了

如果中國央行在2013年四月份開始增持黃金，整個(gè)成本基本控制在了1300美元附近，盡管還有諸多國際投行在看空金價(jià)后市，但1300美元相比2011年最高的1920美元來說，已經(jīng)是小巫見大巫了。另外央行增持黃金其實(shí)更擔(dān)心對市場的影響，由于黃金儲備是一個(gè)長期的戰(zhàn)略問題，所以價(jià)格的漲跌并不會成為一種絕對考慮因素，只要其增持舉動不要引起價(jià)格飆升，央行秘密增持黃金儲備的方法就是成功的。況且2013年增持黃金也會拉低2010年至2011年間增持的成本。

四．有“中國大媽”掩護(hù)，秘密性更高

受到中國大媽搶金數(shù)據(jù)驚人等消息的影響，中國的黃金消費(fèi)量各種數(shù)據(jù)滿天飛，而且市場總是相信這種消費(fèi)是市場行為，除了一些專業(yè)分析人士，國際市場并沒有更多的將注意力轉(zhuǎn)移到中國央行的需求上面。也就是說央行的增持既沒有抬高中國黃金消費(fèi)者的成本，也沒有引起國際金融官方領(lǐng)域注意。畢竟在全球信用貨幣主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，中國央行大幅增持黃金說出去并不是一件特別光彩的事情，因?yàn)檎缧乱蝗蚊缆?lián)儲主席耶倫所講，人們只有在恐懼的時(shí)候才會購入黃金。

五．符合歷史潮流

2013年，按照花旗銀行的預(yù)計(jì)，全球央行凈買入的黃金有所減少，但依然會達(dá)到400噸。也是在2013年，德國等國要求查驗(yàn)存儲在美國的黃金儲備，卻遭到美國相關(guān)機(jī)構(gòu)的拒絕。去年年末（上個(gè)月），德國央行行長魏德曼表示，該行計(jì)劃在2020年前從法國和美國運(yùn)回700噸黃金，今年已經(jīng)從紐約和巴黎運(yùn)回了近37噸，今后每年運(yùn)回?cái)?shù)量將增加。

有消息顯示，荷蘭等國也將要求將大部分存放在美國的黃金儲備運(yùn)送回國（荷蘭政府的黃金儲備總量為612噸，其中僅有10%存放在荷蘭，剩余的大部分都存放在美國）。

在2013年亞洲市場，包括日本、東南亞等主要貨幣出現(xiàn)迅速貶值的情況下，中國需要更多的戰(zhàn)略資產(chǎn)來支撐人民幣的長期信用。中國央行如果選在2013年大幅增持黃金儲備，既符合全球央行凈增持黃金儲備的舉動，也符合德國、荷蘭等國尋求自我掌控黃金儲備的意愿，更符合中國金融貨幣市場走向國際化而金融系統(tǒng)卻較為脆弱的自身特點(diǎn)需要。

總之，中國央行在擁有1054噸黃金儲備的基礎(chǔ)上，可預(yù)計(jì)的增加數(shù)量可能并不像央行官員口中的那么保守，也不會像一些外媒報(bào)道的那樣夸張。我個(gè)人的預(yù)計(jì)是，在2009年至2013年間，中國央行的黃金儲備至少增加了600噸，其中2013年的增持量可能超過300噸。

人民幣的國際信用跟美元信用比起來還差很多。從人民幣國際化以及中國金融市場的發(fā)展特點(diǎn)來看，中國的黃金儲備不僅需要持續(xù)增加，還應(yīng)該盡快超越美國（美國目前擁有8000噸的黃金儲備）。要知道美國在1944年布萊頓森林體系下強(qiáng)制啟動美元國際化之時(shí)，其官方黃金儲備達(dá)到2200噸，當(dāng)時(shí)全球央行的官方總儲備還不到3萬噸。

中國不僅需要用常規(guī)的經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展來觸動人民幣國際化，還需要增加黃金儲備等非常規(guī)手段來增加人民幣信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這就像一支軍隊(duì)，不僅需充備的后勤、先進(jìn)的管理和強(qiáng)健的身體，還應(yīng)該裝備相應(yīng)的武器。

比如在極端的情況下，國際市場可以不相信人民幣背后政府的償還能力，但因中國央行擁有巨量的黃金儲備，人民幣背后的真正含金量不容忽視。必要的時(shí)候中國政府可以用黃金來應(yīng)對人民幣的貶值和被惡性拋售風(fēng)險(xiǎn)。黃金的金融屬性在歷次亞洲以及全球貨幣危機(jī)期間已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證。在人民幣進(jìn)入國際市場參與各類逐利以及破壞性質(zhì)的生存博弈之前，包括增持黃金在內(nèi)，中國央行做任何準(zhǔn)備都不過分。

至于中國央行何時(shí)公布新的黃金儲備數(shù)量，可能更多的考量是國際金融市場是否有所動蕩。更有可能的是，就算公布新一輪的增持?jǐn)?shù)據(jù)，也并不會毫不保留，比如實(shí)際增加量是800噸，但公布出來的數(shù)據(jù)也許會少于600噸。

財(cái)經(jīng)專欄作家，世元金行高級研究員 肖磊

（市場有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，以上分析屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考。）

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